Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA atingiram o maior nível em mais de 15 anos antes da reunião do Comitê Federal de Mercado Aberto, de 30 de outubro a 1º de novembro, com o título de 10 anos subindo mais de 5% em 23 de outubro. .
O rendimento a 10 anos ficou abaixo dos 4% em Agosto e o aumento nos três meses seguintes surpreendeu muitos e, de certa forma, deixou a decisão do FOMC discutível.
Os rendimentos dos títulos do Tesouro foram impulsionados para cima nas últimas semanas, não só pelas expectativas de que a Reserva Federal manterá a sua taxa de política elevada durante mais tempo do que o esperado, mas também pelo crescimento da oferta de obrigações e pela diminuição da procura por parte dos bancos centrais.
O que tem prejudicado particularmente o mercado é o aperto quantitativo da Fed, que resultou na não reposição por parte do banco central de obrigações vencidas na sua carteira.
O mercado acompanhou as ações da Fed em matéria de taxas (um aumento de 500 pontos base em 19 meses) e a redução do balanço.
Não apenas os mercados, até mesmo vários funcionários do Fed aludiram à visão do mercado de que o mercado de títulos estava fazendo o trabalho do banco central. A presidente do Federal Reserve Bank de Dallas, Lorie Logan, disse no início do mês passado que o aumento nos rendimentos dos títulos do Tesouro pode significar menos necessidade de O banco central dos EUA aumentará novamente a sua taxa de juro de referência.
“Prêmios de prazo mais elevados resultam em taxas de juros de prazo mais altas para a mesma configuração da taxa dos fundos do Fed, todo o resto igual”, disse Logan.
“Assim, se os prémios de prazo aumentarem, poderão fazer parte do trabalho de arrefecimento da economia para nós, deixando menos necessidade de aperto adicional da política monetária.”
A presidente do Fed de São Francisco, Mary Daly, disse que os rendimentos dos títulos diminuíram, o que significa que as condições financeiras ficaram mais restritas. “Se isso estiver apertado, talvez o Fed não precise fazer tanto. É por isso que eu disse que, dependendo de a situação se desfazer ou de a dinâmica da economia mudar, isso poderia ser equivalente a outro aumento das taxas.”
Em 1 de Novembro, a Fed manteve a taxa de juro inalterada e acrescentou algumas frases à sua declaração sugerindo que os rendimentos mais elevados podem ter resolvido o problema.
O Fed disse que condições financeiras e de crédito mais restritivas provavelmente pesarão sobre a economia. Acrescentou “financeiro” a este aspecto da declaração, o que sugere que o Fed acredita que os rendimentos firmes dos títulos do Tesouro podem tornar desnecessário outro aumento das taxas.
Mas será que os rendimentos elevados anularam a necessidade de subidas das taxas?
Sem substituto
No contexto relacionado com o seu próprio país, o Governador do Banco do Canadá, Tiff Macklem, disse que os elevados rendimentos das obrigações não substituem a acção do banco central.
Macklem disse que os rendimentos mais elevados dos títulos de longo prazo refletem as expectativas para a política futura do banco central. “Eles não substituem fazer o que precisa ser feito (agora) para que a inflação volte à nossa meta”, disse ele.
A mesma lógica se aplica ao Fed e a outros bancos centrais.
Poderia ser perigoso para os bancos centrais serem pressionados principalmente pelos preços das obrigações no mercado a definir políticas – quer para aumentar as taxas, quer para as reduzir.
Os factores que impulsionam o mercado obrigacionista são simplesmente o défice orçamental inchado do governo dos EUA e o seu plano de intervir no conflito da Ásia Ocidental, se necessário. Os elevados empréstimos por parte dos governos muitas vezes impulsionam a economia e aumentam as pressões inflacionistas.
Muitas vezes, o movimento nos rendimentos dos títulos pode ser temporário. Uma leitura suave da inflação ou dos números do emprego poderia aproximar os rendimentos de 4,50%.
Isto é o que aconteceu. Os rendimentos caíram acentuadamente desde a reunião do Fed.
O rendimento de 10 anos caiu para 4,50%.
As razões são duplas:
O Fed indicou que isso poderia ser feito com aumentos das taxas em sua última reunião do FOMC.
O Tesouro dos EUA aumentou o tamanho dos leilões de dívida de longo prazo num montante menor do que muitos esperavam. O tesouro veio em auxílio do mercado.
O mercado obrigacionista começou a rejeitar a aparência de agressividade dos bancos centrais ao esperar que a Fed se voltasse para cortes nas taxas nos próximos 6-8 meses.
É por razões puramente sentimentais que os rendimentos caíram cerca de 50 pontos base em pouco mais de uma semana.
O termo prémio ou rendimentos elevados das obrigações é distinto da evolução económica, e seria melhor que os mercados reagissem à Fed em vez de a Fed reagir aos mercados.
Os elevados rendimentos das obrigações podem ter sido um pretexto para resistir aos aumentos das taxas e podem não estar necessariamente a motivar a decisão. O Fed provavelmente estava apenas esperando por mais dados para considerar um maior aperto.
O presidente do Fed, Jerome Powell, disse à mídia após a reunião do FOMC que a persistência de rendimentos elevados poderia funcionar para a política monetária, mas existem duas condições essenciais.
A primeira é que as condições mais restritivas precisariam ser persistentes. Se as coisas estão oscilando, não é isso que o Fed está procurando. “Com as condições financeiras, procuramos mudanças persistentes que sejam materiais”, disse ele.
A segunda é que o aumento das taxas de longo prazo não deve ser um mero reflexo das medidas políticas esperadas por parte da Fed. “Se não seguissemos com eles (aumentos de taxas), então as taxas (rendimentos) voltariam a cair.”
Powell sentiu-se encorajado pelo facto de os elevados rendimentos das obrigações terem pressionado os custos dos empréstimos hipotecários, o que está a pesar sobre a actividade económica.
O mercado obrigacionista mostrou que não está a cumprir a primeira condição de Powell. Também não atende à segunda condição.
A queda acentuada de quase 50 pontos base nos rendimentos desde a declaração do FOMC em 1 de Novembro não é um indicador fiável de uma acção do banco central.
